4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yìcampus是什么意思 campus是国誉吗)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒncampus是什么意思 campus是国誉吗g)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)campus是什么意思 campus是国誉吗展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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