金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán苹果x多重)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最苹果x多重大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广苹果x多重义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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